六爻灵卦源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

六爻灵卦登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

六爻灵卦　　来源：源达

六爻灵卦　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

六爻灵卦　　券商金股月度(📈)披露，时效性强(👒)，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股(📱)票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

六爻灵卦　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合(🐇)进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日(🏆)调仓，对所有(⏫)金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

六爻灵卦　　券商金(🛒)股策略在指数上行期的(📮)荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期(🍇)间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能(💢)力较强；而(😋)在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风(🛹)险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

六爻灵卦　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略(😕)表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益(🤕)率19.56%

　　采用ROE、自由现金(🖇)流和经营(✂)净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流(💊)（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率(🍅)为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年(🍆)化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食(🧞)品、同(🗼)花顺、宁德(🔥)时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

六爻灵卦　(🍆)　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计(🔯)误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

六爻灵卦　　一、券商金(👌)股有哪些特征

六爻灵卦　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数(😢)据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前(🦄)公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有(🏄)限。而券商(🖊)的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

六爻灵卦披露内容

六爻灵卦法(📘)定披露时限

六爻灵卦数据滞后性

季度报告

前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

六爻灵卦半年度报告

六爻灵卦全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

六爻(🥜)灵卦2个月

年度报告

六爻灵卦全部持仓股票

六爻灵卦年度结束之日起90日内（(🌲)自然日）

六爻灵卦3个月

六爻灵卦　　资料来源：中(💷)国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

六爻灵卦　　券商月度(🔰)金股能够体现券商研究(🦑)所的核心(🔱)竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一(📞)手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发(📤)布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略(💁)组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现(😿)出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

六爻灵卦　　资料来源：源达信息证券研究所

六爻灵卦　　券商金股的股(🎉)票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券(🌗)商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较(🐷)少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家(📟)以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量(🔲)稳定在350-400只

六爻灵卦　　资料来源：每市(🔦)，Wind，源达信息证券研(🔉)究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我(♑)们根据单只股票券商推荐家数的不同，将(🥓)其分为独家(🎩)推荐、2-3家推荐、3家(🔴)以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反(🎨)映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

六爻灵卦　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股(🏰)推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占(🏻)比(🎖)最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以(🚴)下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于(🥃)券商金股推(🏡)荐对象为机构投资者，机构投资者买(😗)入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　(📂)资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属(🧤)的申万(🗞)一级行业，金股池每期(🌻)可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐(🤦)。

六爻灵卦　　图5：(🍺)月度(👅)金股的行业分(🐵)布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

六爻灵(🍏)卦　　(🖥)二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合(🏎)偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股(🏟)票，构(👈)建(🦈)券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略(➗)，2018/1/2-2025/6/9组合累计(💯)收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率(🗒)为(😘)7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最(🚁)大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

六爻灵卦　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

六爻灵卦　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🎼)究所

六爻灵卦(♉)　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市(😏)期间，券商研究所整体荐股能力较强(🧜)。而在2022-2023年指数熊市期间，荐(😞)股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策(🤶)略也在2024年取得正绝对收益(🌋)，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

六爻灵卦年份

六爻灵卦01月

六爻灵卦02月

六爻灵卦03月

04月

六爻灵卦05月

六爻灵卦06月

07月

六爻灵卦08月

六爻灵卦09月

六爻灵卦10月

六爻灵卦11月

12月

合计

2018

六爻灵卦0.26

六爻灵卦-2.19

六爻灵卦0.99

-2.55

1.87

-7．00

六爻灵卦0.14

-5.94

六爻灵卦0.49

-10.09

2.07

六爻灵卦-2.63

六爻灵卦-22.66

2019

六爻灵卦2.91

六爻灵卦16.17

六爻灵卦9.57

六爻灵卦-2.63

-5.44

5.76

六爻灵(🍩)卦1.74

2.73

1.59

2.36

0.39

8.43

六爻灵卦50.92

六爻灵卦2020

六爻灵卦3.04

4.52

六爻灵卦-7.36

6.55

3.37

12.17

13.2

六爻灵卦4.14

-7.37

六爻灵卦2.88

3.80

六爻灵卦6.35

52.9

六爻灵卦2021

2.37

六爻灵卦(🧘)-1.96

六爻灵卦-2.69

六爻灵卦4.06

6.09

六爻灵卦6.13

六爻灵卦3.02

4.29

-4.41

六爻灵卦-0.08

六爻灵卦5.4

-0.58

六爻灵卦23.06

2022

六(🤷)爻灵卦-11.70

2.77

-8.79

六爻灵卦-9.93

六爻灵卦6.54

9.55

-0.12

-4.99

-6.35

六爻灵卦1.53

六爻灵卦2.65

六爻灵卦-2.98

-21.81

2023

六爻灵卦6.51

-0.07

-2.09

六爻灵卦-0.66

六爻灵卦-3.15

六爻灵卦2.99

六爻灵卦-3.58

六爻灵卦-5.71

-2.09

-2.91

六爻灵卦1.69

-2.49

-11.51

六爻灵卦2024

六爻灵卦-16.61

12.48

六爻灵卦2.77

六爻灵卦1.40

六爻灵卦-1.26

-5.06

六爻灵卦-2.37

六爻灵卦-4.45

六爻灵卦19.24

-0.15

1.66

-1.17

六爻灵卦2.25

六爻灵卦2025

0.60

4.40

0.28

六爻灵卦-0.91

六爻灵卦0.86

1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六爻灵卦　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

六爻灵卦01月

02月

六爻灵卦03月

04月

05月

六爻灵卦06月

07月

08月

六爻灵(👂)卦09月

六爻灵(🗡)卦10月

11月

12月

合计

2018

六爻灵卦-1.28

2.54

六爻灵卦1.16

六爻灵卦1.31

2.19

六爻灵卦1.95

0.47

六爻灵卦0.68

六爻灵卦-0.78

-0.75

六爻灵卦-0.16

六爻灵卦2.19

7.27

2019

0.25

六爻灵卦-1.71

1.53

-1.17

1.32

2.83

六爻灵卦2.44

六爻灵卦3.44

六爻灵卦0.88

六爻灵卦1.42

六爻灵卦1.99

0.93

六爻灵卦19.81

2020

3.29

4.43

-0.89

六(🏀)爻灵卦1.22

六爻灵卦3.09

4.2

0.34

2

-1.29

六爻灵卦1.89

-0.19

3.21

27.97

六爻灵卦2021

2.48

六爻灵卦-1.99

六爻灵卦0.58

六爻灵卦2.02

1.31

六爻灵卦5.7

6.9

六爻灵卦1.59

六爻灵卦-3.78

-0.38

2.77

-1.91

六爻(🌙)灵卦16.86

六爻灵卦2022

六爻灵卦-2.25

六爻灵卦0.02

-1.23

六爻灵卦-0.43

六爻灵卦1.05

0.4

六爻灵卦3.17

六爻灵卦-1.94

六爻灵(📬)卦1.33

六爻灵卦4.37

-5.3

-0.9

六爻灵卦-1.49

2023

六爻灵卦-0.97

六爻灵卦-0.13

六爻灵卦-1.28

0.82

六爻灵卦0.53

2.05

-5.64

0.09

-1

六爻灵卦-0.61

六爻灵卦1.54

-0.27

六爻灵卦-4.48

六爻灵卦2024

-4.23

2.75

六(🎢)爻灵卦1.38

六爻灵卦0.4

0.25

六爻灵卦0.72

六爻灵卦-1.89

六爻灵卦-0.33

六爻灵卦-2.86

-2.01

六爻灵卦0.58

六爻灵卦0.8

-5.18

2025

3.09

六爻灵卦-0.23

0.71

六爻灵卦2.41

-1.24

0.39

六爻灵卦5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更(🎙)高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等(🕎)权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收(🧡)益率较高，而4家及以(⛄)上推荐的(🐄)金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的(🕠)牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图(🍉)7：根(🐂)据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

六爻(🛹)灵卦　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六爻灵卦　　表4：按照(🤭)券商推荐家数分类，月度券(🤯)商金股的收益率和波动率对比（基准为中(📆)证全指）

六爻灵卦项目

4家及以上推荐的金股组合

六爻灵卦2-3家推荐的金股(😂)组合

独家推荐的金股组合

六爻灵卦组合收益（%）

六爻灵卦31.29

六爻灵(😎)卦51.15

六爻灵卦74.16

六爻灵卦组合超额收益率（%）

六爻灵卦31.43

51.29

74.30

六爻灵卦年化组合收(🐭)益率（%）

六爻灵卦3.86

5.90

8.01

六爻灵卦年化波动率（%）

六爻灵卦15.04

六爻灵卦8.81

7.02

六爻灵卦最大回撤（%）

-58.31

六爻灵卦-33.70

六爻灵卦-26.28

六爻灵卦夏普

0.19

六爻灵卦0.64

1.14

六爻灵卦　　资料来源：Wind，源达信息证券研(🙇)究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股(❇)的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他(🚈)为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金(🎽)股整体收益率更高、波动率和回撤(🚠)更小，大券(🍾)商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

六爻灵卦　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（(♐)%）

六(🐙)爻灵卦　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是(🐜)否为大券商推荐，月度券商金股的收益(🌁)率和波动率对比

项目

六爻灵卦小券商推荐金股

六爻灵卦大券商推荐金股

组合收益（%）

43.35

六爻灵卦69.5

六爻灵卦年化组合收益（%）

六爻灵卦5.12

7.59

六爻灵卦年化波动率（%）

六爻灵卦7.08

6.89

六爻灵卦最大回撤（%）

六爻灵卦-30.41

六爻灵卦-27.32

夏普

0.72

六爻灵卦(🐺)1.09

六爻灵卦　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首(🥙)次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率(🚭)和回撤也较高。

　　图9：(💼)2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波(😹)动率对比

六爻灵卦项目(🕕)

六爻灵卦首次推(🚀)荐(🧟)

非首次推荐

组合收益（%）

六爻灵卦142.38

六爻灵卦57.40

六爻灵卦年化组合收益（%）

六爻灵卦13.06

6.49

六爻灵卦年化波动率（%）

11.87

六爻灵卦6.58

六爻灵卦最大回撤（%）

-35.70

-27.63

夏普

六爻灵卦1.11

六爻灵(😘)卦0.98

六(🍊)爻灵卦　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

六爻灵卦　　三、优选(🥝)金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策(🚄)略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（(❔)TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票(🤓)池(🗽)，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

六爻灵(🍯)卦　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰(😍)黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

六爻灵卦　　图(⏸)10：2019年至今，优选金股组合、全部券商(🤡)金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(🈯)

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

六爻灵卦2021

2022

2023

2024

2025（至今）

六爻灵卦组合收益率（%）

76.28

六爻灵卦56.28

六爻灵卦10.38

六爻灵卦-20.32

六爻灵卦-17.22

21.48

14.23

超额收益率（%）

40.21

六爻灵卦29.07

六爻灵卦15.57

1.31

六爻灵卦-5.84

六爻灵卦6.8

15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(🌉) 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

六爻灵卦　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实(🎣)际交易费用率与模型不一致、其他(🐃)数据统计误差